编者按：从2023年10月开始，21世纪创投研究院启动《2022-2023年度医药健康投资竞争力研究报告》相关访谈、调研、数据分析以及撰写工作。通过对医药健康投融资数据解读、趋势观察，以及重点细分赛道的投资情况盘点，力求全面展现过去一个年度（2022年7月-2023年6月）医药健康领域投资发生的趋势性变化，希望给投资机构判断与调整投资方向提供帮助。
作为创投行业的常青树，医药健康领域是创投机构大力投资布局的主赛道之一。近年来，医药健康行业投资环境正在经历巨变。受估值倒挂、集采政策、合规要求趋严等因素影响，行业泡沫正逐渐被挤出。同时，前沿技术的突破与应用，又为行业发展添了一把火。
面对国内16万亿的医药健康行业市场前景，哪些细分赛道更受资本青睐？哪些地区的医药健康投资最为活跃？透过2022年7月-2023年6月间医药健康领域投资数据解读，或可感知诸多变化。
21世纪创投研究院根据CVSource投中数据统计发现，2022年7月-2023年6月间，中国医药健康领域一级市场共发生融资事件1823起,总融资金额约3188亿元。从融资数量和融资金额的趋势上看，2023年上半年，医药健康领域的投融资活跃程度与2022年下半年相比呈放缓趋势，市场环境整体仍处于相对冷静阶段。
具体而言，从融资事件的数量上看，统计期间内，2022年7月融资最为活跃，共有融资事件200起，2023年5月则最为低迷，仅有114笔融资。2022年下半年融资事件合计1048起，2023年上半年融资事件合计为775起，环比下降26%。
在融资事件数量整体下降的趋势下，产业资本CVC的参与度则在逐渐提升。以投资方为上市公司的融资事件为例，2022年下半年，相关融资事件为114起，占医药健康领域融资总量的10.9%。2023年上半年，相关融资事件为98起，占比达到12.6%，较2022年下半年相对有所提升。
从融资金额上看，统计期间内，2022年8月的总融资金额量最大，单月融资额达到约486亿元。2023年1月总融资金额量最低，单月融资额达到约187亿元。亿元级别融资事件368起，其中代表性案例包括2023年4月，海森生物完成3.15亿美元融资，康桥资本与阿布扎比主权财富基金穆巴达拉共同领投。
从融资事件的细分行业来看，统计期间内，生物医药领域融资事件占比最大，共有712起融资，占比39%；其次为医疗器械，共有620起融资，占比34%，其余依次为医疗技术、医疗服务、医药健康其他以及医疗信息化，分别为219起、163起、62起和47起。
从投资阶段看，机构投早、投小的趋势愈加明显。统计区间内，A轮融资事件最多，共计399起，包括A+轮以前的融资合计为880起，占总数量的48%。当市场竞争环境愈加激烈，机构希望从更早期的项目投资中发现机会，此时项目的估值也相对更低。
同时值得注意的是，由于IPO退出渠道的不确定增加，并购投资正愈加活跃。统计区间内，包括buyout投资、非控制权收购在内的并购投资达到479起，占总数量的26%。
最后，从项目融资区域上看，统计期间内，超一线城市和东部沿海经济发达地区医药健康项目融资较多，其中江苏融资事件最多，为366起。广东、上海、浙江和北京的融资事件也靠前，分别为305起、287起、248起和215起。医疗行业的发展与产业集中程度、人才供应、政策引导等都呈现出较高的相关性，例如江苏省苏州市人民政府印发的《苏州市生物医药产业创新集群建设实施方案》显示，到2025年，苏州力争产业规模突破4000亿元，产值突破3500亿元。
医药健康产业具有规模大、壁垒高、需求强的特点，一直是国内VC/PE机构投资布局的重点赛道。同时，医药健康行业发展与政策强相关，近年来，国家层面密集出台医药健康产业发展支持政策，顶层设计正不断完善。
2016年，国务院印发的《“健康中国2030”规划纲要》中就提出目标，到2030年，我国的健康服务业总规模将达到16万亿元。在“十四五”规划中，医药健康行业是我国未来重点发展的行业之一。各级政府、各政府部门密集发布产业政策，引导行业发展。
例如在具体产业政策方面，2021年12月28日印发的《“十四五”医疗装备产业发展规划》提出，到2025年，医疗装备产业基础高级化、产业链现代化水平明显提升，主流医疗装备基本实现有效供给，高端医疗装备产品性能和质量水平明显提升，初步形成对公共卫生和医药健康需求的全面支撑能力。
2022年5月10日，国家发展改革委印发了《“十四五”生物经济发展规划》，这也是我国生物经济领域的首个顶层设计，提出发展生物医药、生物农业、生物质替代、生物安全四大重点领域。
2022年底以来，疫情防控政策的持续优化，利于经济和社会活动的全面复苏。对医疗器械、核心业务非新冠IVD企业、药企以及各类医疗服务企业来说，业务开展快速回复正常。而对新冠检测产业链相关企业来说，业绩带来一定压力，需要提前筹划和布局新的业绩支持管线。
从监管政策层面来看，2023年年中以来医疗合规要求趋严带来行业震荡。短期来说，对创新医疗器械、创新药产品的临床研究进度和产品商业化推广进程带来影响。但从长期来看，医疗合规的要求让医药健康市场变得更有效率、有质量，利于行业长远健康发展。
同时值得注意的是，从2018年开始，国家医保药品目录不断调整，调整周期不断加快。浩悦研究提供的数据显示，5年来，国家医保局累计将超过600个药品新增进入医保目录，大量新靶点药物被纳入目录范围，累计调出约400个疗效不确切、易滥用及临床被淘汰的药品，“腾笼换鸟”实现目录药品的提质升级。药品价格随之降低，使得患者负担明显减轻、医保基金使用效率显著提高，进一步引导临床合理用药，更好地把医保钱用在刀刃上。
由于人口老龄化、居民健康消费意识提升、行业政策红利释放等因素，医药健康产业发展越来越受到地方政府重视。《2023H1生物医药产业投融资报告》显示，据不完全统计，包括北京、天津、广东、浙江等在内，全国已有29个省区市将医药制造、生物产业等列为优势产业或优先发展产业。在全国399个国家级产业园区中，超过200个将生物医药列为园区重点发展方向。
在产业集群中，张江高科技园区、中关村科技园、苏州生物医药产业园等运营多年的园区，已形成较充足的产业生态吸引力。从2022年到2023年间，多地医药健康相关产业园开工或揭牌。
比如2022年7月，大湾区医疗器械生物医药产业园开工。园区集检测、试验、研发、生产功能于一体，为医疗器械与生物医药企业高标准打造“超级工厂”。
2023年4月，青岛生物医药及医疗器械产业园揭牌。园区分为医药器械片区和康复医疗片区，重点发展生物创新药和罕见病药物、体外诊断和先进治疗设备以及康复医疗。
除了建设产业园区，产业生态的形成还需要引入人才、企业和资本的力量。21世纪创投研究院统计发现，多地纷纷设立引导基金，希望通过基金的投资导向作用推动医药健康产业的快速发展。
越来越多前沿技术的突破与应用，也为医药健康产业升级发展带来助力。比如在制药、健康管理等方面，会用到人工智能和数字化的技术，以此提升治疗的效率和效果。同时，细胞技术、基因编辑的技术、核酸技术、靶向蛋白降解技术等的不断突破，为疾病治疗带来更加优化和低成本的方案。
尤其值得注意的是，今年以来，随着ChatGPT的火爆出圈，各行各业愈加关注AI在垂直领域落地应用的进一步深入。21世纪创投研究院在调研访谈中发现，多位创投人士认为，ChatGPT在行业掀起的冲击波，可能比在医疗行业要大得多。
这背后主要原因在于，首先，大语言模型存在幻觉问题，简单来说即一本正经地胡说八道。日常生活的交流中，人们对大模型幻觉的容忍度相对较高。但在崇尚严谨的医疗领域，这是致命的弱点。第二，在国内，医疗数据存在孤岛现象，院内医疗数据难以打通。这种情况下，大模型所能学习的语料数据是有限的。
与此同时，大模型与医疗领域结合的创新机会在于，首先，在医药电商、互联网医疗和医疗服务等场景中，大模型能够帮助流畅地跟患者沟通基本信息，并进行一般医学知识的普及。这意味着，大模型存在终端应用价值，能够帮助企业降低沟通成本、提升效率。第二，大模型将带来医疗IT变革，让企业的开发及数据整合成本大幅下降。
华盖资本首席投资官王珣认为，AI+医疗赛道毫无疑问有着巨大的商业潜力，核心投资逻辑还是考察公司是否找到合适的应用场景，实现商业模式的闭环。团队对于AI大模型在医疗领域的应用，既不悲观也不乐观。医疗行业还是相对偏保守的，要让医生用上AI+的新产品和技术所需的周期比领域要长得多，但医生确实存在提高工作效率的巨大需求。
在医药健康产业的投资谈判桌上，国资机构的身影已经越来越常见。多家一线机构的高管对此深有体会，并指出，尤其是国投系、上药系、人寿系等国资股权投资机构的出手让人印象深刻。
一番梳理后不难发现，国资新势力的优势在于，首先，国资机构在管理政府引导基金时，投资了很多子基金，子基金大量筛选尽调之后投项目，形成了质量很高的项目库。国资机构在此基础上再做筛选和直投，提高了投资的成功率。
第二，当前的环境下，市场化投资机构面临募资难题，国有资本已经成为出资的主力军。国资机构设立直投基金时，在募资时有比较明显的资金优势。同时，对上海生物医药基金这种性质的国资基金来说，还有相应的产业资源优势，投资竞争力也相对突出。
但需要注意的是，大部分国有投资平台都有招商引资、产业引导的目标，投资时会偏重跟当地重点新兴产业相关的项目。同时，大部分项目获得注资的前提是，迁总部或者设工厂、设研究中心等，会有这方面的限制因素。
第二，很多医药健康领域的早期项目是处于亏损状态，融资是为了做临床研究。而国有资本通常更追求稳健，风险承受能力没有那么高，早期投资很难形成竞争力。当项目进入产品销售阶段后，它投资的确定性会更高，但可能对资本的需求就没有那么大了。此时国有资本想投进去，可能需要接受较高的估值，这是国有资本做投资时所需面临的挑战。
整体来看，国家队力量的涌入，有利于把医疗健康行业做大做强。同时，他们寻求稳健的风格让其以中晚期投资为主，与早期投资机构间，可以形成相互合作的关系。
除了国资新势力全面起势，产业资本的风头亦是越来越盛。参照CVSource投中数据、浩悦研究等提供的数据可以看出，在统计区间内，华大共赢、泰格医药、金域医学、康哲药业等是在医药健康领域出手频率较高的CVC机构。比如华大共赢出手投资了唯可生物、英术生命、宜明细胞等项目，康哲药业投资了安医生命科技、泰诺麦博等项目。
产业资本CVC的大举进军，源于产业资源带来的独特投资优势。华大共赢总经理、创始合伙人刘宇认为，首先，在自身产业辐射的范围内，产业资本对产业未来的发展趋势、创新技术产业化的方向等，会有更专业、精准度更高的研究判断。
第二，CVC能够提供产业的场景和机会，帮助创业公司低成本试错和快速成长。在投融资寒冬的大环境中，资本的容忍度在降低，创业公司的试错机会在减少。一些新技术、新产品需要多次试错才能找到相应的应用场景，但可能在找到正确的场景前，资金和资源已经消耗殆尽了。
站在产业资本的角度，可以相对低成本地为新技术、新产品提供应用场。
